場產(chǎn)品講解未來兩年泵車市場銷量或?qū)⒊掷m(xù)下滑上海寶

混凝土機械銷量將不只是周期性下滑

如果混凝土機械銷量只是周期性的下滑，違者必究！】，那么一旦明年投資復(fù)蘇，銷量就會回暖。然而，我們判斷未來兩年泵車銷量將持續(xù)下滑。2012年泵車銷量的零增長，意味著存量增長了30%，供給增速顯著高于需求增速。我們調(diào)研和測算的存量設(shè)備投資回報率，已下滑至零回報。

如果明年泵車存量繼續(xù)高于需求增速，增量設(shè)備沖擊存量設(shè)備投資回報率，廠商過去數(shù)年已售設(shè)備分期款的回收風(fēng)險加大，資產(chǎn)負(fù)債表將受損。如果明年存量增速等于需求增速，則銷量同比約-23%，利潤表將受損。城鎮(zhèn)化成長空間仍大，但泵送需求量增長高峰已過混凝土泵送需求由水泥產(chǎn)量和預(yù)拌混凝土率決定，預(yù)測的核心變量是預(yù)拌混凝土率。預(yù)拌混凝土率明顯低于發(fā)達(dá)，原因在于較低的城鎮(zhèn)化水平。

過去幾年預(yù)拌混凝土率提升速度高于城鎮(zhèn)化率提升，但目前預(yù)拌混凝土率/城鎮(zhèn)化率的比值已接近發(fā)達(dá)。這表明預(yù)拌混凝土在城鎮(zhèn)的滲透率逼近飽和。因此，預(yù)拌混凝土率的提高速度將放緩，直至逼近城鎮(zhèn)化率提高的速度。

2013年行業(yè)銷量將出現(xiàn)20~30%的超預(yù)期下滑我們認(rèn)為廠商明年愿意放棄銷量增長目標(biāo)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，理由是：1、新機零回報令信用銷售的刺激作用衰減;2、新機零回報意味著繼續(xù)杠桿銷售會影響舊機的回款;3、資本市場暫不提供低成本資金支持廠商放杠桿。

如果廠商收緊支付條件修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，我們預(yù)計2013年銷量將下滑-23%，其中2013年上半年銷量下滑幅度可能接近-35%。

中長期判斷：收縮有利于健康發(fā)展，競爭格料將穩(wěn)定可見未來，混凝土機械高增長難再出現(xiàn)?？赡艿男略鲩L動力來源于產(chǎn)品創(chuàng)新和后市場，而出口數(shù)年內(nèi)不會成為增量收入的支柱。新進(jìn)入者不太可能在混凝土機械領(lǐng)域取得突破，三一和中聯(lián)仍將是全球該領(lǐng)域最大最好的企業(yè)。

下調(diào)行業(yè)評級至"中性"

行業(yè)銷量縮量的過程中，企業(yè)間競爭將導(dǎo)致利潤率亦下滑。我們下調(diào)三一重工12~14年EPS為0.84(-26%)、0.60(-29%)、0.57(-5%)元/股，對應(yīng)PE11X/15X/16X，維持中性評級;分別下調(diào)中聯(lián)重科12~14年EPS為1.11(+6%)、0.89(-20%)、0.82(-8%)元/股，PE7X/9X/10X，下調(diào)至中性評級。

標(biāo)簽：混凝土機械 泵車