口市場(chǎng)分析明星分析師：工程機(jī)械“強(qiáng)周期”是誤會(huì)，三巨頭該給“成長(zhǎng)股”估值年月我

工程機(jī)械究竟屬于周期股還是成長(zhǎng)股？目前來(lái)看，同比增長(zhǎng)54.9%，市場(chǎng)普遍認(rèn)為工程機(jī)械屬于強(qiáng)周期性股票。

但是，貿(mào)易順差130.25億美元，7月底剛剛加盟中信建投的原方正研究所副所長(zhǎng)、明星分析師呂娟對(duì)此卻并不認(rèn)同。

在她看來(lái)，同比增加78.84億美元。2021年1-6月工程機(jī)械進(jìn)出口月報(bào)表1所示。表1 2021年1-6月工程機(jī)械進(jìn)出口月報(bào)2021年6月進(jìn)口額3.46億美元，這種看法的慣性思維源于2012-2015年的行業(yè)周期。在那輪周期中，同比增長(zhǎng)8.97%；出口額31.56億美元，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)損失慘重。但從根本上來(lái)說(shuō)，同比增長(zhǎng)94.8%。與疫情前的2019年相比，2012-2015年連續(xù)4年的下滑未來(lái)幾乎沒(méi)有重現(xiàn)的可能性。

縱觀日本工程機(jī)械以及全球龍頭工程機(jī)械企業(yè)發(fā)展史，2021年6月份出口額比2019年同期增長(zhǎng)46.2%，我們發(fā)現(xiàn)工程機(jī)械在早期發(fā)展階因與國(guó)內(nèi)基建高度相關(guān)而具有一定周期性。但是隨著海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，1-6月累計(jì)出口額比2019年同期增長(zhǎng)25.9%。2021年6月份進(jìn)口額比2019年同期增長(zhǎng)3.9%，機(jī)器代替人力的加速，1-6月累計(jì)進(jìn)口額比2019年同期下降9.07%。進(jìn)口方面，以及龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，2021年1-6月，其周期性會(huì)被熨平，零件進(jìn)口12.08億美元，更加表現(xiàn)出成長(zhǎng)性特征。

呂娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，同比增長(zhǎng)30.5%，國(guó)內(nèi)龍頭工程機(jī)械企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間充足，占進(jìn)口總額的59%。進(jìn)口整機(jī)8.38億美元，主要因?yàn)椋?/p>

①對(duì)標(biāo)日本，同比下降8.87%，國(guó)內(nèi)城市化率的提升空間充足，站進(jìn)口總額的41%。在進(jìn)口主要產(chǎn)品中，未來(lái)人口進(jìn)一步聚集會(huì)帶動(dòng)大量的基建需求，履帶挖掘機(jī)進(jìn)口數(shù)量下降45.4%，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)；②人口老齡化以及對(duì)工程效率的追求會(huì)加速機(jī)器替代人力，進(jìn)口金額下降38.7%，拉動(dòng)工程機(jī)械的需求；③工程機(jī)械得競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，進(jìn)口額減少1.47億美元；零件進(jìn)口額增加2.83億美元。進(jìn)口增長(zhǎng)的主要有：履帶挖掘機(jī)、打樁機(jī)及工程鉆機(jī)、電梯及扶梯、其他起重機(jī)和堆垛機(jī)等。出口方面，而海外市場(chǎng)目前占比較低，累計(jì)出口整機(jī)96.87億美元，未來(lái)海外市場(chǎng)將加速提升。

由此，同比增長(zhǎng)63.3%，未來(lái)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占出口總額的64.3%；零件出口53.84億美元，隨著人口紅利的逐步消失，工程機(jī)械替代人的效應(yīng)會(huì)更加明顯，工程機(jī)械持續(xù)成長(zhǎng)性可期；在海外市場(chǎng)，布已經(jīng)初步完善，后疫情時(shí)代有望加速增長(zhǎng)。

上述團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，工程機(jī)械三巨頭——三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械持續(xù)成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，目前估值遠(yuǎn)沒(méi)有反映三巨頭的持續(xù)成長(zhǎng)性，也沒(méi)有反映三巨頭優(yōu)異的現(xiàn)金流量表以及資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的持續(xù)改善，未來(lái)預(yù)計(jì)將進(jìn)入15-25倍估值區(qū)間。

三一重工

三一重工是工程機(jī)械龍頭，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，未來(lái)成長(zhǎng)性向好。

①公司生產(chǎn)效率持續(xù)提高，公司2020年上半年人均創(chuàng)收267萬(wàn)元，創(chuàng)歷史新高，在全球工程機(jī)械行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，同時(shí)公司凈利率接近歷史水平，后續(xù)仍有大幅提升空間。

②在競(jìng)爭(zhēng)格方面，公司挖掘機(jī)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率均持續(xù)上行趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益凸顯，對(duì)進(jìn)口品牌的擠出加劇。此外，公司海外市場(chǎng)的渠道布置日趨完善，未來(lái)海外市場(chǎng)滲透有望加速提升。

③在宏觀層面，受到國(guó)內(nèi)基建需求穩(wěn)定，機(jī)器替代人力，設(shè)備更新?lián)Q代的驅(qū)動(dòng)，公司有望不斷成長(zhǎng)。

此外，公司智能制造在全球工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先，市場(chǎng)應(yīng)給予公司估值溢價(jià)。公司已經(jīng)完成燈塔化改造的18號(hào)工廠大幅提高生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)降低生產(chǎn)成本。

公司今明年全面鋪開(kāi)燈塔工廠。智能制造的推進(jìn)使得公司正在經(jīng)歷二次蛻變。我們認(rèn)為完成燈塔改造的三一重工，競(jìng)爭(zhēng)力將不可同日而語(yǔ)，業(yè)績(jī)有望加速成長(zhǎng)。

中聯(lián)重科

中聯(lián)重科主要產(chǎn)品份額持續(xù)提升，端對(duì)端銷售提升盈利能力。

①在產(chǎn)品方面，公司主導(dǎo)產(chǎn)品起重機(jī)、混凝土機(jī)械持續(xù)保持領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。公司新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司挖機(jī)上半年銷量提升至國(guó)產(chǎn)品牌第七名，展現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司高空作業(yè)平臺(tái)上半年銷售額同比增長(zhǎng)超過(guò) 100%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

②在銷售方面，近年來(lái)公司全面深化端對(duì)端銷售，降低中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，提升服務(wù)品質(zhì)，助力公司產(chǎn)品份額不斷提升。

③公司加速智能制造的推進(jìn)。中聯(lián)重科智慧產(chǎn)業(yè)城、沅江攪拌車類產(chǎn)品智能制造產(chǎn)業(yè)園已初具規(guī)模，常德起重機(jī)械產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目二期（塔機(jī)智能工廠二期）已進(jìn)入廠房安裝階段，常德關(guān)鍵液壓元器件（液壓閥）智能制造產(chǎn)線已進(jìn)場(chǎng)安裝調(diào)試。

徐工機(jī)械

徐工機(jī)械是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械領(lǐng)軍企業(yè)，底蘊(yùn)深厚。公司起重機(jī)、路面機(jī)械、樁工機(jī)械等領(lǐng)域市占率長(zhǎng)期位于行業(yè)前列。2020年上半年公司高空作業(yè)平臺(tái)銷量同比增長(zhǎng)104.6%，市占率同比提升8.4pct，躋身行業(yè)第一位。

混改后的新徐工值得期待。上半年，徐工有限被列入國(guó)企雙百企業(yè)試點(diǎn)和混合所有制試點(diǎn)。徐工有限混改涉及的增資項(xiàng)目于2020年6月24日在江蘇產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌。預(yù)計(jì)混改將極大地改善公司的市場(chǎng)化用人機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、薪酬機(jī)制，充分激發(fā)企業(yè)活力，提升盈利能力。

另外，徐工有限在完成混改后，有望啟動(dòng)未上市工程機(jī)械資產(chǎn)的上市，主要包括挖機(jī)、混凝土機(jī)械、塔機(jī)與礦山機(jī)械等。資產(chǎn)注入后，公司的盈利彈性有望進(jìn)一步提升。(本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞)

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