業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)工程機(jī)械：供需兩端趨勢(shì)向好 靜待行業(yè)春暖花開挖掘機(jī)

一、長期向好趨勢(shì)不改

工程機(jī)械短期有所承壓，挖掘機(jī)銷量同比增速均超過50%。1-8月小挖銷量占比61%，長期向好趨勢(shì)不改。1-2月挖掘機(jī)銷量1.92萬臺(tái)，中挖占比25%，同比下滑37.0%。國內(nèi)市場(chǎng)銷量1.47萬臺(tái)，大挖銷量占比13%。自今年3月以來，同比下滑46.5%。同比大幅下滑的原因是受到疫情影響，挖掘機(jī)市場(chǎng)持續(xù)火熱。裝載機(jī)也穩(wěn)步增長。據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，下游項(xiàng)目復(fù)工進(jìn)度慢于同期。但隨著國內(nèi)疫情拐點(diǎn)進(jìn)一步驗(yàn)證，2020年8月納入統(tǒng)計(jì)的23家裝載機(jī)制造企業(yè)共銷售各類裝載機(jī)9655臺(tái)，前期壓制需求有望釋放。受疫情影響雖然一季度工程機(jī)械銷量有所承壓，同比增長7.08%。值得一提的是，但考慮到工程機(jī)械下游相關(guān)項(xiàng)目施工周期較長，今年3月之前，且需求有一定的剛性，挖掘機(jī)市場(chǎng)又是另一番光景。據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，長期來看疫情沖擊更多的是對(duì)需求的推遲，今年1月份，而非消滅。隨著國內(nèi)疫情演變逐步向好，包括挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等在內(nèi)的12種重點(diǎn)企業(yè)主要產(chǎn)品銷量同比下降20.5%；2月份更同比大幅下降44.8%。隨后的3月成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來工程機(jī)械積壓需求有望迎來反彈，上述產(chǎn)品銷量增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正達(dá)到2.34%，預(yù)計(jì)需求高峰或推遲4-8周左右，并由此開始回升沖高。3月挖掘機(jī)、叉車、升降作業(yè)平臺(tái)銷量創(chuàng)下歷史新高；4月至6月挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、叉車、壓路機(jī)、升降作業(yè)平臺(tái)、高空作業(yè)車銷量亦達(dá)到歷史同期水平。受益于挖掘機(jī)市場(chǎng)火爆，在4-7月到來。

二、逆周期政策力度預(yù)期加強(qiáng)

需求端：逆周期政策力度預(yù)期加強(qiáng)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)也非?？捎^。“挖掘機(jī)大王”三一重工公布半年報(bào)顯示，工程機(jī)械板塊有望直接受益。1-2月地方債券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模達(dá)到12271.5億元，上半年實(shí)現(xiàn)營收491.88億元，同比增長56.9%。從結(jié)構(gòu)來看，同比增13.37%。分產(chǎn)品看，專項(xiàng)債占比從42%增長至77%，挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械是其最主要營收來源。其中，其中60%投向基建領(lǐng)域，上半年挖掘機(jī)銷售收入為186.49億元，而去年同期不足30%。并且，同比增17.22%。不難看出，近期新基建政策不斷加碼，挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品銷量軌跡與疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作腳步頗為一致。在近期不斷攀升的銷售數(shù)據(jù)背后，有利于工程機(jī)械長期需求景氣度的提升。逆周期政策對(duì)基建投資產(chǎn)生一定的支撐，是各地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快恢復(fù)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)程度不斷提升。東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)第三季度需求旺季延續(xù)，有望提振工程機(jī)械需求景氣度。

供給端：“戰(zhàn)疫”保生產(chǎn)，復(fù)工情況良好。根據(jù)我們的調(diào)研，龍頭液壓件廠商多為本地員工，構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單，基本達(dá)到100%復(fù)工，而主機(jī)廠員工多為所在地周邊市的員工，所在廠區(qū)受疫情影響程度相對(duì)較輕，截止3月11日復(fù)工率達(dá)90%以上。另外，工程機(jī)械企業(yè)面對(duì)疫情積極應(yīng)對(duì)，調(diào)整供應(yīng)鏈，以消除分地區(qū)供應(yīng)鏈和員工不能到位的影響，并紛紛發(fā)行債券，募集資金保證公司防疫工作和補(bǔ)充現(xiàn)金流。目前，龍頭企業(yè)復(fù)工情況良好，有能力應(yīng)對(duì)滯后的需求高峰。

三、主機(jī)廠市占率有望提升

對(duì)于工程機(jī)械主機(jī)廠龍頭而言，后續(xù)市占率有望繼續(xù)提升。受疫情影響，企業(yè)自身停工和供應(yīng)鏈的物流受到一定的影響，導(dǎo)致主機(jī)廠庫存相對(duì)較低，特別是作為我國工程機(jī)械企業(yè)長期痛點(diǎn)的液壓件，除了龍頭企業(yè)的三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科以外的主機(jī)廠備貨普遍不足，可能會(huì)影響后續(xù)需求高峰交機(jī)的數(shù)量，因此備貨相對(duì)充足的龍頭主機(jī)廠市占率有望繼續(xù)提升。另外，重大項(xiàng)目的復(fù)工進(jìn)度快于小型項(xiàng)目，尤其是超大型項(xiàng)目，例如礦山設(shè)備春節(jié)停工率相對(duì)較低，因此對(duì)于大型挖掘機(jī)、大型汽車起重機(jī)、大型塔式起重機(jī)等大噸位設(shè)備，疫情影響對(duì)其銷量的影響小于小噸位產(chǎn)品。綜上所述，龍頭主機(jī)廠核心產(chǎn)品的市占率有望持續(xù)提升，持續(xù)推薦工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科。

四、液壓件國產(chǎn)化進(jìn)程或有加快

液壓件受海外疫情蔓延影響，進(jìn)口可能受阻，國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速。國內(nèi)工程機(jī)械包括泵閥在內(nèi)的液壓件主要依賴進(jìn)口，以川崎重工、力士樂、KYB、Husco為代表的世界級(jí)液壓件龍頭占據(jù)了我國工程機(jī)械液壓件的主要市場(chǎng)。但受海外疫情蔓延影響，世界液壓件龍頭企業(yè)經(jīng)營受到了一定的影響，我國液壓件進(jìn)口可能受阻。而目前國內(nèi)液壓件供給端復(fù)工情況良好，液壓件龍頭恒立液壓和艾迪精密均已接近100%復(fù)工，有能力應(yīng)對(duì)未來需求快速增加的情況，液壓件國產(chǎn)化進(jìn)程有望加快，持續(xù)推薦液壓件龍頭企業(yè)恒立液壓、艾迪精密。

風(fēng)險(xiǎn)提示。海外疫情大幅擴(kuò)散、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、地產(chǎn)投資增速大幅下滑。

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