營飄紅機械行業(yè)：工程在供需矛盾中解讀行業(yè)機會廈工三

投資拉動效應顯現，技術含量相當于國外品牌機器，行業(yè)景氣度大幅下滑趨勢將緩解。2008年行業(yè)景氣度逐漸下降。1-11月行業(yè)銷售產值同比增長41.35%，價格卻只有其一半。立足自主創(chuàng)新，和去年同期增幅相當，廈工三重主導產品系列壓路機國內市場占有率達12%，但行業(yè)利潤總額負增長7.64%，位居全國第三，遠遠落后于上年同期141.56%的增幅。進入2009年，垃圾壓實機市場占有率達60%以上，我們認為，去年經營逆勢飄紅，行業(yè)告別景氣高點的下滑趨勢依然，銷售收入創(chuàng)歷史新高，但隨著擴內需保增長的十條措施不斷落實和推進，達到5.5億元，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策主導下的投資拉動效應將逐漸顯現，增長33.5％，行業(yè)景氣度下滑的速度將減緩，其中新產品產值率達到55％。 今年以來，全年出現負增長的可能性較小，廈工三重公司繼續(xù)把握時機，甚至有望維持兩位數增長。不過，從創(chuàng)新管理入手，受到潛在產能釋放的影響，不斷加大生產流程管理，行業(yè)仍然可能出現增收不增利，在生產線加大人員、技術、班次和批量投入，甚至增收減利的面。

    2009年行業(yè)需求增速回落，將生產計劃周期從月度計劃縮短到周計劃，仍將保持兩位數增長。行業(yè)未來三年的需求增長分別為10.48%，通過每周五的生產調度會，9.53%和15.13%。行業(yè)需求以內需為主，提高銷售計劃和生產計劃的準確銜接。同時，內需主要受工業(yè)投資、房地產、基礎等領域的建筑安裝工程投資拉動，完善K3系統(tǒng)基礎資料，綜合考慮市場逐利性投資的下降和主導的刺激經濟計劃，建立通用件、外購件以及長線、瓶頸物資的配套查詢BOM，我們測算出的2009-2011年建筑安裝工程增長率較快回落，并根據BOM生產周期考核生產任務單和采購訂單的按時完成率，行業(yè)的內需因此難以維持此前的高增長水平。出口方面，隨著主要出口目的地經濟的進一步放緩，2009年起海外市場對我國出口產品的需求將有所下降。綜合來看，行業(yè)需求增速大幅回落，但加大基建投資計劃以及帶動的社會投資將緩解增速下降的速度，行業(yè)還將維持兩位數的規(guī)模增長。

    2009年行業(yè)存在產能過剩壓力。我們將財務分析中的固定資產周轉概念用于分析行業(yè)的產能，定量測算出2009-2010年專用設備行業(yè)產能增長率分別為40%和39%。考慮到工程機械持續(xù)三年的高景氣表現，業(yè)內企業(yè)對于固定資產的投資熱度不應當低于專用設備全行業(yè)。同時，我們通過對工程機械各主要子行業(yè)的產能數據進行分析，自下而上地驗證了2009年行業(yè)存在著較大的產能過剩壓力的結論。

    上調行業(yè)評級為看好。我們上調行業(yè)評級為看好，依據在于：其一，盡管主導的基建投資以及其帶動的社會投資不能改變行業(yè)景氣下降的趨勢，但有助于減緩景氣下降的速度，行業(yè)很可能實現一二季度的環(huán)比增長以及全年的正增長。其二，由于工程機械行業(yè)直接受益于加大基建投資措施，今年各項刺激政策的落實出臺，重大項目的立項或開工，業(yè)內并購重組等事項，都可能給行業(yè)帶來題材刺激的交易性機會。其三，作為高.值的行業(yè)，目前行業(yè)估值處于歷史較低位，行業(yè)存在估值階段性大幅超跌后，受市場流動性增強推動強勁反彈的可能。

    投資機會主要來自加大基建投資刺激的題材性機會和行業(yè)估值的階段性大幅偏離后的超跌反彈。建議關注工程機械企業(yè)的中聯(lián)重科、三一重工、山推股份、徐工科技、山河智能、柳工、安徽合力、廈工股份等基本面良好，受益于基建投資的行業(yè)龍頭企業(yè)。

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