建挖掘機廠廈工股份：觸底復蘇，將步入高速增長龍工投

煤炭等礦山開工率提升拉動裝載機銷售。2009年上半年全行業(yè)銷售接近72000臺，這兩類產品更是龍工產品線拓展的主要發(fā)展對象。據(jù)悉，同比下降33%，龍工投資3億元的液壓項目去年底在福建龍巖經濟區(qū)竣工投產。 ，廈工銷量約10000臺，下降40%，弱于行業(yè)。

    但由于公司裝載機下游需求的40%集中于煤炭等采礦領域，今年上半年，山西各類煤礦復產、復工礦井共633座，占到全生產和礦井的1/4，預計下半年國內煤炭產量和煤礦的開工率將進一步提升，我們認為，公司裝載機銷售已經度過了最差的階段，下半年銷售情況將明顯好轉，全年降幅有望收窄在5%左右。

    新總裁提升管理水平，挖掘機有望高速增長。2009年1-7月，公司挖掘機銷量超過570臺，僅占1%的市場份額，基數(shù)低。和行業(yè)二季度銷量和一季度基本持平的趨勢相比，公司二季度實現(xiàn)了24%的環(huán)比增長，銷售改善的情況明顯。公司近期聘任蔡奎全為新任總裁，蔡奎全擔任大宇重工煙臺有限公司總經理期間，帶領“大宇”挖掘機高速增長，連續(xù)五年雄踞挖掘機市場份額首位。未來新總裁將對加快公司新產品、銷售網(wǎng)絡、售后服務的提升以及國際化進程，其中挖掘機將是重要的盈利增長點，將進入高速增長期。

    集團資產整合空間巨大。大股東廈門機電集團旗下有商用運輸設備(工程機械、客車、專用汽車及關鍵零件配套)、貿易、地產和投資等事業(yè)領域。集團對廈工的發(fā)展十分重視并一直有注入優(yōu)質資產扶持上市公司做大的思路。集團下屬資產與公司主業(yè)直接相關的主要資產是持股100%的銀華機械廠，主要生產工程機械用油缸、駕駛室等產品，08年利潤約1500萬元左右；機電集團還持有太古飛機維修基地35%的股權，08年凈利潤在1個億左右，太古飛機維修一塊業(yè)務較為穩(wěn)定，目前亞洲最大、全球有一定影響力，未來也有可能注入上市公司。

    持有興業(yè)證券股權升值潛力突出。公司持有興業(yè)證券2.5%股權，目前興業(yè)證券已經正式啟動其A股上市工作，公司所持股權將有較大的升值空間。參照目前A股上市的，收入結構和興業(yè)證券較為相似的同類券商市值水平，預計興業(yè)證券市值有望在400億以上，則公司所持股權價值約為10億元，折合每股1.43元。

    催化劑與風險因素：下游煤炭等礦山需求的回暖，挖掘機業(yè)務的快速增長，集團資產整合以及公司管理的改善是公司業(yè)績快速增長的催化劑；國內外宏觀經濟對裝載機行業(yè)下游市場需求影響的不確定性以及行業(yè)產能過剩的壓力則是公司面臨的主要風險。

    我們預測公司未來三年凈利潤復合增長率為38%，給予公司20倍PE的估值水平，對應2010年預測每股收益的合理股價為9.18元，上調評級至買入。

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