業(yè)增速升破秋季基建投資需求支撐鋼價(jià)繼續(xù)反彈經(jīng)濟(jì)回

今年年初以來，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.93%。分析人士表示，鋼材需求面實(shí)際狀況一直被市場(chǎng)誤讀。房地產(chǎn)年初銷售火爆，從月度經(jīng)濟(jì)增速的核心指標(biāo)規(guī)模以上工業(yè)的同比實(shí)際增速看，開工平穩(wěn)運(yùn)行，繼7月明顯反彈0.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到9.7%之后，不確定性在于一線城市和中小城市的分化，8月再接再厲又回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，一線城市土地成交火爆，達(dá)到10.4%，但中小城市土地成交遲遲難有起色，表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖明顯，反映到收入，市場(chǎng)信心增強(qiáng)。1-8月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)262578億元，就是大多數(shù)的中小城市地方財(cái)政緊張。

隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑趨向明顯，同比名義增長20.3%，這引起了政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，增速比1-7月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，調(diào)結(jié)構(gòu)向穩(wěn)增長側(cè)重，8月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長1.61%。1-8月全國房地產(chǎn)投資52120億元，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)被重新放松調(diào)控。但我們認(rèn)為，同比名義增長19.3%，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于今年后4個(gè)月鋼價(jià)的支撐有限，增速比1-7月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額18886億元，畢竟土地成交增速自今年3月份以來就處于低位。

秋季投資需求亮點(diǎn)還在鐵路基礎(chǔ)設(shè)施。鐵路的基建投資額度上調(diào)至5900億規(guī)模，同比名義增長13.4%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長11.6%)，顯示出重新將鐵路投資納入穩(wěn)增長措施。19日，創(chuàng)今年以來新高。央行10日公布的數(shù)據(jù)顯示，“關(guān)于鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路的意見”公布。“意見”明確指出了要加快“十二五”鐵路，8月貸款增加7113億元，爭取超額完成2013年投資計(jì)劃，同比多增74億元;當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模為1.57萬億元，切實(shí)做好明后兩年安排。同時(shí)，分別比上月和上年同期多7504億和3212億元。截至8月末，鐵路投融資進(jìn)入“實(shí)踐期”。官方擬通過財(cái)政支援和價(jià)格為鐵路總公司減負(fù)增收、推動(dòng)鐵路投融資體制為民間資本進(jìn)入鋪路等一攬子措施，廣義貨幣M2同比增長14.7%，加快鐵路尤其是中西地區(qū)鐵路的。

從1-7月的鐵路基建投資數(shù)據(jù)看，分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。，同比增速21.7%，較上一個(gè)月下滑4個(gè)百分點(diǎn)。雖然出現(xiàn)下滑，但按照全年目標(biāo)，實(shí)際今年全年投資同比增速只需13.8%，增速上半年高下半年低處于合理狀態(tài)。從絕對(duì)量比較，往年9月份均是基建投資的高峰期，2012年9月份投資額度全年占比為12.4%，相比8月上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。而今年很可能也會(huì)是這種狀況，我們估算，8月鐵路基建投資額度全年占比在8%左右，而9月會(huì)跳漲到13%，此后4個(gè)月都將在12%以上。

從我們調(diào)研到的情況也類似，高鐵項(xiàng)目資金由鐵路總公司籌集的分到位狀況較好，工地的開工季節(jié)性有所淡化，而主要跟隨政治任務(wù)和資金到位情況展開，資金不缺則開工進(jìn)度加快。相比較鐵路，城市軌道的規(guī)劃受制于地方財(cái)政緊張而有所放緩，工程款延后支付的現(xiàn)象比較普遍。整體需求面看，秋季旺季能否啟動(dòng)，主要還是集中在鐵路基建投資的拉動(dòng)上。

而中間商的補(bǔ)庫或許是支撐鋼價(jià)的另一因素，但效應(yīng)可能偏弱。經(jīng)歷了2011年到2012年的大跌，以及今年上半年的下跌，中間商運(yùn)營模式出現(xiàn)了較大變化，分中小貿(mào)易企業(yè)已被淘汰出，而大型貿(mào)易商也表現(xiàn)非常謹(jǐn)慎，大多以保命為主，不愿再賭行情上漲，快進(jìn)快出的做法比較普遍。這反映到庫存變化上即是長期的去庫存化過程，從今年3月份開始鋼材社會(huì)庫存的持續(xù)下降，唐山鋼坯庫存同樣下降到歷史低位。在7月開始的這輪鋼價(jià)反彈中，也并沒看到貿(mào)易商再主動(dòng)囤貨。很可能低庫存狀態(tài)會(huì)持續(xù)很久，庫存水平將下降至2009年水平。從我們了解到的情況，8月份已有分大貿(mào)易商有增加庫存跡象，但也僅是將庫存恢復(fù)至合理位置，后期可能有其他貿(mào)易商跟進(jìn)，但補(bǔ)庫需求對(duì)鋼價(jià)的拉動(dòng)可能不會(huì)如去年12月份那樣強(qiáng)勁。

綜上所述，鋼價(jià)在8月底至9月中時(shí)間區(qū)間內(nèi)，仍可能由于低庫存和鐵路基建投資預(yù)期轉(zhuǎn)好而維持高位運(yùn)行，地方資金短缺是限制鋼價(jià)上漲幅度的主要因素?，F(xiàn)貨拋盤風(fēng)險(xiǎn)不大，期鋼主力合約仍可能維持在3700元上方，但受制于行業(yè)去產(chǎn)能去庫存化的大背景，后期也難以突破4000元重要心理位。

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