機(jī)械行業(yè)：高成本時代制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

成本上升壓力下利潤增速將明顯放緩。雖然今年以來大分機(jī)械制造企業(yè)上調(diào)了產(chǎn)品價格，但大多數(shù)是屬于被動提價，成本上升的影響不能夠完全被消化，融資成本上升也導(dǎo)致財務(wù)費用增長速度遠(yuǎn)高于收入增長，我們認(rèn)為行業(yè)利潤增長放緩的趨勢已基本確立。

　　我們選擇了供需狀況、提價能力、國際市場份額、盈利水平、產(chǎn)能利用率、國產(chǎn)化率六個指標(biāo)，完善了機(jī)械行業(yè)景氣度評價體系，繼續(xù)看好景氣度維持的工程機(jī)械行業(yè)、重型機(jī)械及關(guān)鍵零件、存在行業(yè)整合機(jī)會的航空制造業(yè)。

　　工程機(jī)械行業(yè)景氣度震蕩上升，是最具長期投資價值的行業(yè)。國內(nèi)需求依然旺盛，下半年增長率會放緩；國際市場份額繼續(xù)提高；新產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；毛利率雖然可能小幅下降，但是利潤增長趨勢未改。另外，工程機(jī)械上市公司的行業(yè)代表性最強(qiáng)，管理水平也優(yōu)于其它子行業(yè)，研發(fā)和國產(chǎn)化水平也是機(jī)械行業(yè)中的佼佼者。

　　重型機(jī)械連續(xù)五年保持35%以上的高增長，增長動力來自于下游冶金、水泥、采掘行業(yè)的蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)能力和淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程仍在繼續(xù)，重型機(jī)械關(guān)鍵零件的國產(chǎn)化、規(guī)模化生產(chǎn)趨勢使行業(yè)景氣度維持高位。

　　航空制造業(yè)的需求旺盛，大飛機(jī)項目將促進(jìn)技術(shù)升級和資源整合。作為發(fā)展產(chǎn)業(yè)，直接投資力度加大，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)飛機(jī)得到各項政策的大力扶持，未來10-20年是我國航空工業(yè)的發(fā)展期。一航和二航合并將加快上市公司資產(chǎn)注入進(jìn)程，并為投資者帶來投資機(jī)會。

　　造船行業(yè)景氣度拐點出現(xiàn)。雖然造船行業(yè)的國際市場份額和盈利水平仍將保持高位，但是全球船舶新訂單出現(xiàn)大幅下降，次貸危機(jī)對船舶融資的影響不容小視，升值和鋼材漲價侵蝕利潤。

    有別于大眾的認(rèn)識

    1、在過去幾次策略報告中我們依次分析了以下主題：重工業(yè)化及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級打造裝備制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與工業(yè)化構(gòu)筑行業(yè)成長大空間、尋求國際定價化解成本壓力，本次策略報告的主題是高成本時代制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。報告的第一分分析了石油危機(jī)對美國、日本工業(yè)的影響，以及各國采取的轉(zhuǎn)型措施，雖然歷史不會簡單重現(xiàn)，但卻有相似之處，對制造業(yè)的轉(zhuǎn)型有借鑒意義。制造業(yè)目前進(jìn)入了高成本時代，正如日本的八十年代，成本壓力將推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑制造業(yè)長期競爭力，本文探討了制造業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑：價格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式轉(zhuǎn)型。

　　2、我們在二季度策略報告中率先提出了“鋼材價格上漲將影響機(jī)械行業(yè)盈利”的觀點，并下調(diào)機(jī)械行業(yè)投資評級至“中性”，旨在提示投資者行業(yè)基本面的變化，并不是對機(jī)械行業(yè)長期看空。2004-2005年鋼材價格的快速上漲也曾對機(jī)械行業(yè)造成過沖擊，上市公司股價經(jīng)歷了一、兩年的低迷，我們預(yù)計此次原材料價格上漲的影響很難通過小幅提價、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完全消化，預(yù)計成本壓力將持續(xù)到四季度。

　　3、二季度策略報告中，我們選擇了“供需狀況”、“提價能力”、“國際市場份額”、“盈利水平”、“產(chǎn)能利用率”五個指標(biāo)來判斷機(jī)械行業(yè)的景氣度，本次報告增加了“國產(chǎn)化率”這一指標(biāo)，進(jìn)一步完善機(jī)械行業(yè)景氣度評價體系。機(jī)械制造業(yè)能否取得價格主動權(quán)和成本控制權(quán)，取決于關(guān)鍵零件的國產(chǎn)化生產(chǎn)進(jìn)程，這是制造業(yè)轉(zhuǎn)型的一個標(biāo)志，這一點韓國制造業(yè)的經(jīng)驗值得借鑒。

    一、探索國際制造業(yè)轉(zhuǎn)型之路

    歷史不會簡單重現(xiàn)，但卻有相似之處，研究日本、美國在石油危機(jī)后對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對我們有借鑒意義。回顧各國工業(yè)的發(fā)展史，工業(yè)高速增長會伴隨著成本的上升，石油危機(jī)對投資和消費影響明顯。目前也進(jìn)入了高成本時代，正如日本的八十年代，制造業(yè)面臨著巨大的成本壓力，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型將會促進(jìn)制造業(yè)長期競爭力的提升。

　　1、石油危機(jī)對各國工業(yè)的影響

    第一次石油危機(jī)（1973-1975年）持續(xù)3年，所有工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)增長都明顯放慢，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)影響尤其嚴(yán)重，美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了14％，GDP下降了4.7%；日本的工業(yè)生產(chǎn)下降了20％以上，GDP下降7%；歐洲GDP下降了2.5%。

　?。?）兩次石油危機(jī)對美國工業(yè)的影響長達(dá)十年

    第一次石油危機(jī)（1973-1975年）和第二次石油危機(jī)（1979-1980年）期間美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“滯脹”，即生產(chǎn)與就業(yè)的停滯和通貨膨脹并存，美國的工業(yè)生產(chǎn)從1973年12月開始到1982年發(fā)展停滯。

　　美國工業(yè)衰退主要表現(xiàn)在幾個方面：企業(yè)破產(chǎn)數(shù)明顯增加，失業(yè)率上升到二戰(zhàn)后的值；固定資產(chǎn)投資大幅下降，下降幅度超過歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)；通貨膨脹加劇，1974年美國的通貨膨脹率達(dá)到11.4%。

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)有其必然性。首先，二戰(zhàn)后以航空、電子能、合成材料和計算機(jī)為中心的第三次科技，推動了50-60年代的工業(yè)高增長，而到70年代初，第三次科技的推動力已明顯減弱，而以微電子技術(shù)為核心的第四次科技還在醞釀之中；其次，二戰(zhàn)期間被抵制的固定資產(chǎn)投資、住宅和耐用消費品需求在戰(zhàn)后得到釋放，到70年代這一推動力開始減弱，1965-1976年美國工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的年增長率為4.4%，而1973-1976年下降到1.9%。

　　（2）對日本工業(yè)的影響劇烈但短暫

    進(jìn)入70年代，日本經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)開始，高速增長進(jìn)入末期。導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)減速的原因主要有三個：一是內(nèi)閣的“列島改造計劃”使設(shè)備投資迅速增加，通貨膨脹加劇，從而引至一系列緊縮政策的出臺；二是1971年的“尼克松沖擊”和“日元升值沖擊”使以貿(mào)易立國的日本遭受挫折；三是勞動力等生產(chǎn)要素成本上升，加速了日本的消費物價的上漲，一定程度上抑制了消費和出口。

　　1973年的“石油危機(jī)”給日本的打擊是巨大的，1974年日本的實際增長率下降到-1.4%，為戰(zhàn)后出現(xiàn)的第一次負(fù)增長。石油危機(jī)帶來投機(jī)風(fēng)潮，物價暴漲，不得不采取強(qiáng)有力的金融緊縮政策，雖然控制了物價，卻導(dǎo)致設(shè)備投資停滯，經(jīng)濟(jì)增長減速，失業(yè)增加。

　　1975年日本機(jī)械制造業(yè)、電氣機(jī)械器具、輸送機(jī)械器具行業(yè)的收入增長率分別降到-6%、-6%和-8%，利潤的增長速度下降到-51%、-45%和6.4%。不過收入和利潤率的負(fù)增長只持續(xù)了1-2年。

    2、石油危機(jī)后日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路徑分析

    （1）轉(zhuǎn)型之一：向資源節(jié)約型的“組裝加工”方向發(fā)展

    石油危機(jī)迫使日本改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。1973年石油危機(jī)以后，日本縮小了大量消耗能源的產(chǎn)業(yè)，工業(yè)化發(fā)展的重點從基礎(chǔ)材料型產(chǎn)業(yè)向汽車、機(jī)械、電子等加工組裝型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向節(jié)約能源型、技術(shù)密集型、高附加值型的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。日本發(fā)表的《７０年代展望》提出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)知識集約型設(shè)想，把電子計算機(jī)、宇航等尖端技術(shù)領(lǐng)域為中心的知識密集型產(chǎn)業(yè)作為主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些產(chǎn)業(yè)具有耗能少、附加價值高等特點，是擺脫能源制約、切實提高產(chǎn)品國際競爭力的有效途徑。而后的幾年，日本的重化學(xué)工業(yè)比重明顯下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資源節(jié)約型的“組裝加工”方向發(fā)展。

　　據(jù)日本興業(yè)銀行的調(diào)查，1973年以后的約10年間，日本實際GDP增長47％，但一次能源的消耗量只增長了17％，單位GNP的石油消耗量下降了一半。在重工業(yè)領(lǐng)域，有色金屬、鋼鐵、化學(xué)產(chǎn)業(yè)的地位讓位于醫(yī)藥、運(yùn)輸機(jī)械和精密機(jī)械等產(chǎn)業(yè)。因此，盡管1978－1979年爆發(fā)了第二次石油危機(jī)（石油價格從1978年中期的每桶13美元暴漲到1980－1981年的每桶40美元），但日本經(jīng)濟(jì)所受影響甚小。

　?。?）轉(zhuǎn)型之二：技術(shù)進(jìn)步和成本控制

    石油危機(jī)并沒有擊跨日本制造業(yè)，在1980-1985年日本機(jī)械產(chǎn)品出口占比明顯提高，從62.7%提高到71.8%。

　　技術(shù)進(jìn)步和提高效率是重要手段。1979-1984年日本制造業(yè)效率增長速度領(lǐng)先于美國二倍（見下表）。石油危機(jī)促進(jìn)日本汽車行業(yè)被迫提升產(chǎn)品技術(shù)水平，針對尾氣排放限制與汽油價格高漲，日本主要汽車廠都暫時放慢了新車的腳步，而集中投入到節(jié)油與低污染發(fā)動機(jī)的研發(fā)上。

　　日元升值和經(jīng)濟(jì)衰退下的成本削減運(yùn)動。1990年后日本制造企業(yè)在日元升值和經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，國內(nèi)和出口盈利性雙雙出現(xiàn)下滑的趨勢，日本企業(yè)正式開始了以設(shè)計簡單化為中心的成本削減運(yùn)動，以降低設(shè)計和采購成本，縮短產(chǎn)品周期的步伐，90年代后半年盈利開始恢復(fù)。

　　建立緊密的供應(yīng)商管理體系。強(qiáng)調(diào)供應(yīng)商交貨準(zhǔn)時和保證質(zhì)量，以縮短生產(chǎn)周期，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

    （3）全球化時代營銷、生產(chǎn)的本地化

    全球化背景下，日本制造業(yè)推行營銷本地化和生產(chǎn)本地化以降低成本。

　　海外市場營銷本地化。1985年以前日本企業(yè)海外投資主要是生產(chǎn)型的子公司，而1985年后主要投資銷售型子公司，日本制造業(yè)開始擺脫對商社的依賴，自行開展出口業(yè)務(wù)建立海外營銷網(wǎng)點。

    生產(chǎn)本地化。1985年后日元的升值促進(jìn)海外直接投資，本地化生產(chǎn)可以降低成本。日本跨國公司的出口比率在1985年達(dá)到24%后開始回落，日本制造業(yè)海外企業(yè)的本土化率從1986年的3.2%上升到1990年的6.4%，但是關(guān)鍵的零件的生產(chǎn)依然在本國生產(chǎn)。

3、石油危機(jī)對制造業(yè)的影響各異

    汽車行業(yè)：受影響最大

    世界汽車業(yè)有史以來的兩次衰退，主導(dǎo)因素都是石油危機(jī)。石油危機(jī)從兩個方面影響汽車銷量，一是石油危機(jī)出現(xiàn)，汽車燃油價格上漲，用車成本上升，汽車銷量下降；二是石油危機(jī)出現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)減速，消費者信心指數(shù)下滑，汽車銷量下降。

　　電力設(shè)備：新型能源裝備受益

    新型清潔能源裝備業(yè)受益于傳統(tǒng)能源價格的上漲。70年代以來美國經(jīng)濟(jì)衰退而電力工業(yè)迅速增長的勢頭并沒有減弱，發(fā)電量與裝機(jī)容量之間的比例呈上升趨勢，1970年這一比例為1:2，1975年為1：2.26。新型發(fā)電裝備的比例不斷提高，70年代美國電力工業(yè)的能源構(gòu)成以煤為主，80年代核能發(fā)電取代了水力發(fā)電躍居第二，此階段核能發(fā)電的發(fā)展速度最快，從1970年的218億度增至1981年的2723億度，增長了12.5倍。

　　航空制造業(yè)：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級

    盡管航空制造業(yè)在70年代規(guī)模發(fā)展緩慢，但技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐不斷加快，以波音B-747為代表，更加經(jīng)濟(jì)的大型、遠(yuǎn)程飛機(jī)被陸續(xù)研制出來，傳統(tǒng)的渦輪噴氣發(fā)動機(jī)被更加油的渦輪風(fēng)扇發(fā)動機(jī)替代。到70年代末，大型客機(jī)和運(yùn)輸機(jī)完成了“高涵道比化”，耗油率只有小涵道比渦扇發(fā)動機(jī)2/3的高涵道比渦扇發(fā)動機(jī)得到普遍運(yùn)用。70年代空中客車公司的標(biāo)志著航空制造業(yè)合并重組大幕徐徐拉開。經(jīng)過70年代的調(diào)整，石油危機(jī)結(jié)束后，1985-1991年全球大型民用飛機(jī)的交付量持續(xù)7年實現(xiàn)年平均16%的增長率，累計交付飛機(jī)3487架。

　　建筑機(jī)械：沖擊不大

    日本是全球工程機(jī)械第生產(chǎn)國，從上世紀(jì)六十年代開始高速發(fā)展，到八十年代末，日本工程機(jī)械產(chǎn)量增長了12倍，銷售額達(dá)到190億美元左右；九十年代以后，受經(jīng)濟(jì)衰退的影響，產(chǎn)量逐年下降，到2001年降到谷底，2002年開始回升，并保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

　　韓國是上世紀(jì)八十年代崛起的另一個工程機(jī)械生產(chǎn)基地，韓國制造業(yè)發(fā)展的特點是技術(shù)起點比較高，強(qiáng)調(diào)規(guī)?；a(chǎn)，注重海外市場，控制進(jìn)口以保護(hù)國內(nèi)市場。韓國工程機(jī)械銷售以出口為主，所以受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響較大，1997年的東南亞金融危機(jī)和2001年的世界經(jīng)濟(jì)衰退都對韓國工程機(jī)械造成很大的沖擊。

　　1972年美國建筑機(jī)械的產(chǎn)值為60億美元，1976年為96億美元，并沒有衰退。

    二、制造業(yè)轉(zhuǎn)型――路漫漫其修遠(yuǎn)兮

    成本上升成為目前制造業(yè)面臨的最大壓力，如果能源的價格管制逐步放開，壓力還將加大，成本優(yōu)勢繼續(xù)縮小。但是，若將目光放得更長遠(yuǎn)些，高成本時代制造業(yè)轉(zhuǎn)型有利于提高企業(yè)競爭力，日本、韓國都經(jīng)歷過這個階段。

　　制造業(yè)轉(zhuǎn)型主要來自于四個方面：價格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式的轉(zhuǎn)型。

　　1、轉(zhuǎn)型之一：價格策略

    近兩年，制造企業(yè)的價格策略開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，由于過去的被動接受價格、打價格戰(zhàn)，逐漸發(fā)展成為價格的主導(dǎo)者。由于國內(nèi)工程機(jī)械、機(jī)床、齒輪、軸承、汽車的市場集中度仍遠(yuǎn)低于國外同行業(yè)的水平，企業(yè)的價格策略為：犧牲短期的盈利水平來換取長期的市場份額。而2008年成本的快速上漲已經(jīng)成為制造業(yè)不能承受之重，大分企業(yè)提高了產(chǎn)品價格，提價幅度為3-5%。

　　分析采取提價策略的產(chǎn)品特點有以下幾個：國產(chǎn)化率高的產(chǎn)品，如重卡、裝載機(jī)、叉車；市場集中度和出口比例高的產(chǎn)品，如家電、港口機(jī)械；另外是一些專用設(shè)備由于供給失衡、供給曲線陡峭，因此提價能力強(qiáng)，如風(fēng)電軸承、重型變速箱等關(guān)鍵零件。

　　而未采取提價或只能被動提價的產(chǎn)品則是一些產(chǎn)品價格較高，對鋼材價格不敏感的產(chǎn)品，如混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)；及價格需求敏感性較高的產(chǎn)品，如轎車；國產(chǎn)化率較低的產(chǎn)品液壓挖掘機(jī)、船舶，重要零件受制于人，定價權(quán)較低，只受跟隨價格。

　　我們認(rèn)為，制造業(yè)價格策略轉(zhuǎn)型將取決于市場供需變化、出口比例、成本、市場集中度、國產(chǎn)化率等因素，龍頭制造企業(yè)的定價能力將會提高。

    2、轉(zhuǎn)型之二：提高國產(chǎn)化率，延長產(chǎn)業(yè)鏈 

    制造業(yè)面臨著全球性的通脹，制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于薄弱環(huán)節(jié)，承受原材料和進(jìn)口零件等上游企業(yè)轉(zhuǎn)移過來的成本壓力。以工程機(jī)械為例，行業(yè)主要進(jìn)口的零件包括液壓元器件、發(fā)動機(jī)、控制元器件、傳動系統(tǒng)等，占成本的比例在30%左右（平均）。正如上面價格策略中所分析的，只有在關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)上實現(xiàn)突破，提高國產(chǎn)化率，延長產(chǎn)業(yè)鏈，才能提高核心競爭力，贏得價格主動權(quán)。

　　可喜的是，上市公司的新產(chǎn)品占比正在提高，在過去兩年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，一些關(guān)鍵件如大型中低速柴油機(jī)曲軸、泵車的底盤和臂架、高檔裝載機(jī)的變速箱已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化。

　　這一點韓國的經(jīng)驗值得借鑒，韓國資源匱乏，制造業(yè)起步也落后于，以韓國的現(xiàn)代汽車為例，公司于上個世紀(jì)七十年份，高速發(fā)展階段是在九十年代以后，經(jīng)過二十年的發(fā)展，現(xiàn)代汽車銷量達(dá)到180萬輛，銷售收入達(dá)到2300億元，它的汽車和模具國產(chǎn)化率達(dá)到95%之高！

　　3、轉(zhuǎn)型之三：銷售模式的轉(zhuǎn)型

    工程機(jī)械營銷方式的轉(zhuǎn)型可以降低社會綜合成本，提高設(shè)備利用率，節(jié)約資源，而目前階段考慮到成本和風(fēng)險等因素，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)采取直銷、代理、融資租賃等混合的營銷模式。

　　國際工程機(jī)械企業(yè)通常是采取代理銷售模式，一些面向消費者的產(chǎn)品如家用多功能車、剪草機(jī)甚至還通過大型超市銷售，大型零售商的廣告投入及便利的銷售網(wǎng)絡(luò)可以帶來零售客戶。工程機(jī)械租賃在發(fā)達(dá)也是一種主要的營銷手段，大約占到銷售額的50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

　　2000年以前，在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，市場規(guī)模小，產(chǎn)品單一，市場競爭不激烈，多數(shù)企業(yè)采取直銷模式，生產(chǎn)企業(yè)在各地設(shè)立辦事處，直接面對終端客戶。

    2000年以后，工程機(jī)械進(jìn)入高速發(fā)展階段，市場需求和產(chǎn)品種類迅速上升，競爭加劇，消費群體也由過去的以施工單位集體購買為主向小團(tuán)體、私人多層次發(fā)展。因此分產(chǎn)品的直銷模式逐漸被代理模式所替代，特別是裝載機(jī)、液壓挖掘機(jī)和起重機(jī)幾乎全采用代理模式。而單價相對較高、市場保有量較小的混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)仍采用直銷模式。4S店的銷售模式開始興起，三一重工、安徽合力和柳工均建立的4S店。

　　伴隨國內(nèi)金融市場的發(fā)展，簡單融資租賃的銷售模式也進(jìn)入國內(nèi)企業(yè)，但是業(yè)務(wù)發(fā)展很慢。

　　4、轉(zhuǎn)型之四：收購兼并

    （1）海外工程機(jī)械企業(yè)通過收購兼并實現(xiàn)擴(kuò)張

    美國著名的農(nóng)業(yè)機(jī)械和建筑機(jī)械生產(chǎn)商JOHN DEERE在20世紀(jì)50年代曾用530萬美元的價格收獲西德一家著名的拖拉機(jī)與設(shè)備生產(chǎn)商“海因里希蘭茨”，從而進(jìn)入西歐市場。當(dāng)時董事會也存在分歧：有人認(rèn)為“海因里希蘭茨”的拖拉機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)過時，投資風(fēng)險較大；而董事會則認(rèn)為以強(qiáng)勢進(jìn)入歐洲市場比從零開始更容易獲得成功。到2004年JOHN DEERE已經(jīng)占領(lǐng)了歐洲21%的拖拉機(jī)市場份額。

　　韓國斗山成功完成兩次大型收購，是其成長壯大之路的重要里程碑。2001年斗山收購了著名的韓國重工，在此基礎(chǔ)上了斗山重工，繼而在2005年完成對前大宇綜合機(jī)械公司的收購。

　?。?）收購兼并的意義

    規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。根據(jù)所羅門兄弟咨詢公司對美國50家大企業(yè)的調(diào)查，從1995年到1999年，合并后企業(yè)的平均資產(chǎn)回報率從1%提高到1.29%，股本收益率從13.6%提高至15.9%。

　　互補(bǔ)優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。從地區(qū)優(yōu)勢互補(bǔ)看，在全球化的背景下，地理限制是逐步放松的，不同地區(qū)間企業(yè)的合并，有利于地區(qū)優(yōu)勢互補(bǔ)。而跨國公司的兼并，不僅可以實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補(bǔ)，還可以較為便利地將產(chǎn)品深入各國市場，避免市場的壁壘。

　　跨國并購可以提高銷售網(wǎng)絡(luò)利用率。合并各方可以互相利用對方的客戶基礎(chǔ)、經(jīng)銷渠道，通過交叉銷售來擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，增加銷售額。

　　企業(yè)文化的差異也常導(dǎo)致跨國收購風(fēng)險。戴姆勒-奔馳和克萊斯勒合并就是失敗的案例；JOHN DEERE收購海因里希蘭茨后，花費了二十年時間才找到適合西歐市場的產(chǎn)品。

　?。?）國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)收購兼并浪潮

    2003年中聯(lián)收購浦沅無疑是工程機(jī)械發(fā)展史上重要的里程碑，也是一次成功并且意義重大的收購事件。

　　2006-2007年，由于工程行業(yè)利潤率提高，小企業(yè)如雨后春筍迅速成長，行業(yè)集中度不升反降，跨、跨市的收購事件成功率也很低，凱雷收購徐工、三一收購徐工都無疾而終。

　　2007年以后，工程機(jī)械上市公司的收購活動卻悄然興起。雖然收購標(biāo)的多是虧損或瀕臨虧損的小企業(yè)，但是在制造業(yè)向轉(zhuǎn)移的歷史背景下，上市公司通過收購可以完善產(chǎn)品系列、完善區(qū)域生產(chǎn)和銷售的布，做大銷售規(guī)模、做強(qiáng)品牌參與國際競爭。

    因此，雖然收購兼并短期對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不大，但是長期來看有利于工程機(jī)械行業(yè)的整合和集中度的提高。

　　2007年3月，龍工宣布收購鄭州白云機(jī)電，以鄭州為中心建立河南龍工。

　　2007年11月，柳工投資20億元在天津柳工北工程機(jī)械研發(fā)、制造和出口基地；2008年柳工收購安徽蚌埠市振沖安利工程機(jī)械有限公司進(jìn)軍起重機(jī)市場。2008年3月，中聯(lián)重科收購虧損的陜西新黃工機(jī)械有限責(zé)任公司并對其進(jìn)行增資，欲進(jìn)軍土石方機(jī)械。

    2、成本上升是二月份下調(diào)機(jī)械行業(yè)評級的主要理由

    原材料成本上升帶來的壓力最大。機(jī)械制造企業(yè)的成本中，原材料（包括直接采購的鋼材和零件）占主營業(yè)務(wù)成本的比例約為60%-70%，人工成本約占10%-15%。原材料在2007年下半年以來上漲趨勢明顯，2008年呈現(xiàn)出加速上漲的趨勢；人力成本這幾年的上漲幅度每年也在15%-20%；簡單計算的結(jié)果是80%的成本今年的漲幅在20%,這給制造業(yè)的毛利率帶來了巨大的壓力。雖然今年以來大分機(jī)械制造企業(yè)均上調(diào)了產(chǎn)品價格，但是多數(shù)是屬于被動提價，成本上升不能夠完全被消化。

　　融資成本上升導(dǎo)致財務(wù)費用增長速度遠(yuǎn)高于收入。根據(jù)國統(tǒng)的數(shù)據(jù)，由于加息及銀行收緊信貸的原因，2007年下半年以來專用設(shè)備及通用設(shè)備行業(yè)財務(wù)費用增長明顯加快，并超過了行業(yè)收入和成本的增長率。

3、機(jī)械行業(yè)景氣度分析

    我們選擇了供需狀況、提價能力、國際市場份額、盈利水平、產(chǎn)能利用率、國產(chǎn)化率六個指標(biāo)來判斷機(jī)械行業(yè)的景氣度，對行業(yè)整體的評級是“中性”，繼續(xù)看好景氣度維持的工程機(jī)械行業(yè)、重型機(jī)械及關(guān)鍵零件及存在行業(yè)整合機(jī)會的航空制造行業(yè)。

　　工程機(jī)械國內(nèi)需求依然旺盛，下半年增長率會放緩，國際市場份額將繼續(xù)提高；新產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；毛利率雖然可能小幅下降，但是利潤增長趨勢未改；景氣度震蕩上升。工程機(jī)械行業(yè)上市公司的行業(yè)代表性最強(qiáng)，管理水平也優(yōu)于其它子行業(yè)，研發(fā)和國產(chǎn)化水平也是機(jī)械行業(yè)中的佼佼者，因此我們認(rèn)為是最具長期投資價值的子行業(yè)。

　　長期來看數(shù)控機(jī)床是國內(nèi)制造業(yè)技術(shù)升級的典型代表，但是這一進(jìn)程不可能在幾年之內(nèi)完成；中短期來看訂單飽和、供需緊張，產(chǎn)品價格上漲；鑄件漲價使產(chǎn)品毛利率受到壓制，但是明顯好于普通機(jī)床；景氣度可以維持。

    重型機(jī)械連續(xù)五年保持35%以上的高增長，增長動力來自于下游冶金、水泥、采掘行業(yè)的蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)能力和淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程仍在繼續(xù)，關(guān)鍵零件的國產(chǎn)化趨勢使行業(yè)景氣度繼續(xù)走高。

　　雖然造船行業(yè)的國際市場份額和毛利率仍將保持高位，但是新訂單出現(xiàn)大幅下降，次貸危機(jī)對船舶融資的影響不容小視，升值和鋼材漲價侵蝕利潤，景氣度已出現(xiàn)回落。

　　航空制造業(yè)的需求依然旺盛，大飛機(jī)項目將促進(jìn)行業(yè)升級和資源整合。作為產(chǎn)業(yè)，直接投資力度加大。擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)飛機(jī)得到各項政策的大力扶持。未來10-20年是我國航空工業(yè)的發(fā)展期。

　　集裝箱是個短周期行業(yè)，受出口政策和全球經(jīng)濟(jì)的影響波動較大，由于出口增速放緩，行業(yè)產(chǎn)能過剩，景氣度下降；..港口機(jī)械行業(yè)的需求與全球貿(mào)易增長速度相關(guān)，與集裝箱行業(yè)相比訂單周期長；振華港機(jī)全球市場份額已達(dá)到70%，進(jìn)入成熟期，景氣度將略有回落。

    四、重點行業(yè)及上市公司點評

    1、工程機(jī)械：景氣度震蕩向上

    （1）內(nèi)需依然強(qiáng)勁，2008年將呈現(xiàn)前高后低的增長態(tài)勢

    2007年工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出了前低后高的高增長格。2007年工程機(jī)械產(chǎn)品銷售收入達(dá)到2300億元左右，同比增幅為42%。從細(xì)分產(chǎn)品的銷量來看，2007年工程機(jī)械主要產(chǎn)品中，增長最快的是挖掘機(jī)和叉車，同比增長了46%和43%。2007年工程機(jī)械的銷量增長率呈現(xiàn)出前低后高的特點，這與固定資產(chǎn)投資的增速是相關(guān)的。（注：2007、2008年叉車的增速高于行業(yè)，主要是因為統(tǒng)計口徑的變化。）

　　2008年前四個月工程機(jī)械銷量超預(yù)期。2008年前兩個月，在雪災(zāi)、春節(jié)等不利因素的影響下，工程機(jī)械產(chǎn)品的銷量遠(yuǎn)高于預(yù)期，其中2月份單月，挖掘機(jī)的銷量高達(dá)6183臺，同比增長100%，環(huán)比增長57%。我們認(rèn)為今年一季度高增長一是與固定資產(chǎn)投資增長相關(guān)，二是受鋼材及產(chǎn)品價格上漲的預(yù)期，刺激了銷售。2008年4月份銷量增長速度略有回落，裝載機(jī)、液壓挖掘機(jī)、推土機(jī)的增長速度回落到29%、16%和21%，而汽車起重機(jī)、叉車仍保持38%和55%的高增長。

　　五月份工程機(jī)械公司忙于調(diào)動設(shè)備參加抗震救災(zāi)，總量上看，災(zāi)后重建對工程機(jī)械需求影響不大。中聯(lián)重科幾天之內(nèi)完成了2000多萬元救災(zāi)設(shè)備的調(diào)動；三一重工向災(zāi)區(qū)捐資1800萬元，包括300萬元現(xiàn)金和1500萬元設(shè)備；山河智能捐出總價值500萬元的救災(zāi)物資與現(xiàn)金；柳工接受軍方采購100多臺裝載機(jī)和30臺挖掘機(jī)，目前用于災(zāi)區(qū)的工程設(shè)備達(dá)到1500臺，占比為1/3左右，預(yù)計未來還會有軍方采購。

　　我們預(yù)計2008年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍會保持較高水平，下半年增速將會放慢，全年國內(nèi)銷售增長將呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢，預(yù)計2009-2010年內(nèi)銷增長率在20%左右。

    （2）出口高增長并無懸念 

    2008年工程機(jī)械出口增速沒有放緩的跡象。2007年我國工程機(jī)械進(jìn)出口貿(mào)易總額累計達(dá)到136.4億美元，同比增長52.6%，其中進(jìn)口同比增長25.7%；出口同比增長73.5%。

　　2008年1-3月我國工程機(jī)械進(jìn)出口貿(mào)易額為42億美元，同比增長52%，進(jìn)口同比增長20%，繼續(xù)放緩；出口同比增長74%，并沒有受到美國次貸危機(jī)的因素影響，和前期的預(yù)測一致。

　　全球工程機(jī)械市場呈現(xiàn)出此消彼長的態(tài)勢。雖然，美國經(jīng)濟(jì)衰退在2007年對卡特彼勒和小松在北美市場的建筑工程機(jī)械銷售有影響，但是由于歐盟、拉美、亞太市場和非建筑類工程機(jī)械銷售增長迅猛，影響被淡化。Caterpillar 2007年實現(xiàn)收入450億美元，同比增長8%，其中對北美地區(qū)的銷售下降了11.4%，而對歐盟、拉美、亞太的銷售收入增長率分別達(dá)到了38%、23.8%和30.7%。2008年一季度Caterpillar在北美地區(qū)的銷售出現(xiàn)恢復(fù)性的增長3%，對歐盟、拉美、亞太的銷售收入增長率分別達(dá)到27%、18%和35%。

　　國際工程機(jī)械市場空間巨大,占15-18%。由于統(tǒng)計口徑不統(tǒng)一，沒有權(quán)威的數(shù)據(jù)，我們估計2007年全球工程機(jī)械市場的總規(guī)模在1800億美元左右，其中銷售規(guī)模最大的類產(chǎn)品是鏟土運(yùn)輸機(jī)械、挖掘機(jī)和工業(yè)車輛（包括叉車、堆垛車、運(yùn)搬車）。國際工程機(jī)械市場中北美、西歐、和日本市場仍占據(jù)著70%左右的市場份額，預(yù)計2008年市場銷售規(guī)?？梢赃_(dá)到15%左右。一批新興市場迅速崛起，如俄羅斯、印度、中東、南美洲、中亞、東南亞等，尤其是俄羅斯和印度兩個大國，市場潛力不可小視。

　　日本和韓國工程機(jī)械行業(yè)的成長經(jīng)驗值得我們借鑒，日本是全球第工程機(jī)械生產(chǎn)地，出口比例在60%左右，韓國出口也高達(dá)70%。

    （3）預(yù)計盈利水平將小幅回落

    2008年鋼材價格繼續(xù)上漲，對工程機(jī)械不同產(chǎn)品影響各異，對鋼材價格不敏感的產(chǎn)品是單價相對較高的泵車、拖泵、液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)等；而裝載機(jī)、壓路機(jī)、汽車起重機(jī)、叉車產(chǎn)品直接采購鋼材成本占主營業(yè)務(wù)成本的20%左右，如果再加上生鐵、輪胎等零件，原材料占比在70%左右，因此成本上升的壓力很大。

　　雖然這幾年工程機(jī)械需求旺盛，但是行業(yè)集中度仍在下降，因此企業(yè)提價能力有限，2008年上半年裝載機(jī)和叉車產(chǎn)品的平均提價幅度在5%左右，尚不能完全消化成本上升的影響。

　　考慮到工程機(jī)械行業(yè)新產(chǎn)品和出口占比正在提高，行業(yè)正由內(nèi)需拉動向?qū)ν鈹U(kuò)張轉(zhuǎn)型，鋼材上漲對工程機(jī)械行業(yè)盈利水平的沖擊會略小于通用機(jī)械、船舶行業(yè)等子行業(yè)。一季度工程機(jī)械上市公司平均毛利率僅下降了0.2個百分點，由于企業(yè)的原材料庫存通常是三個月左右，鋼價仍在上漲，因此對業(yè)績的影響將主要反映在下半年，預(yù)測2008年鋼材價格上漲對上市公司平均毛利率的影響在兩個百分點左右。

    從上表中的數(shù)據(jù)可以看到，今年一季度工程機(jī)械上市公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例下降明顯，也就是說銷售質(zhì)量下降，這是因為一季度是銷售旺季，加之，新產(chǎn)品發(fā)生的分期付款比例提高，銷售不能及時回款，所以經(jīng)營現(xiàn)金流略有惡化。我們認(rèn)為即使是出現(xiàn)一些壞帳，龍頭企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也是非常小的，理由如下：

　　首先，固定資產(chǎn)投資的資金來源結(jié)構(gòu)與前幾年有了變化，貸款比例下降，自籌及其它資金比例提高；其二，2005年一些工程機(jī)械企業(yè)也曾經(jīng)出現(xiàn)過資金鏈緊張的情況，當(dāng)時主要是因為行政性的調(diào)控政策對需求的沖擊很大，而現(xiàn)在宏觀調(diào)控以市場手段為主。

　　其三，工程機(jī)械企業(yè)管理水平明顯提高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于2005年，2007年工程機(jī)械行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)124天比2005年下降了約40天；其四，龍頭公司擁有銀行高額授信額度。

（5）重點公司點評

    中聯(lián)重科――收購兼并與產(chǎn)品升級奏響新篇章

    2007年銷售增長主要來自于混凝土機(jī)械和起重機(jī)。2007年混凝土機(jī)械和起重機(jī)營業(yè)收入增長124%和90%，主要是因為：我國基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的高增長對工程機(jī)械需求旺盛；泉塘工業(yè)園起重機(jī)生產(chǎn)能力的陸續(xù)釋放；公司按揭銷售比例提高促進(jìn)銷售；高附加值產(chǎn)品泵車、塔式起重機(jī)、履帶式起重機(jī)銷售占比提高；出口比例明顯提高。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場份額提高?；炷翙C(jī)械的銷售收入與三一重工的差距縮??；起重機(jī)業(yè)務(wù)僅次于徐重，但銷售增長遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，2008年一季度中聯(lián)重科起重機(jī)銷售收入達(dá)到12億，同比增長88%。2007年公司塔機(jī)的銷售收入達(dá)到8億元，國內(nèi)市場份達(dá)到第一位。

　　2008年增長將來兩個方面：受商品混凝土政策陸續(xù)在中西城市實施的影響，2008-2009年混凝土機(jī)械的內(nèi)需仍有望維持較高增長；履帶式起重機(jī)進(jìn)口替代效應(yīng)開始顯現(xiàn)，正在的麓谷工業(yè)園履帶式起重機(jī)的產(chǎn)能規(guī)劃為1000臺，2008、2009年的銷售目標(biāo)為10億和30億元。

　　中聯(lián)重科收購兼并的深遠(yuǎn)意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，從傳統(tǒng)的混凝土機(jī)械、路面機(jī)械拓展到起重機(jī)、環(huán)保機(jī)械，2008年又通過收購兼并進(jìn)軍土石方機(jī)械，若能完成對CIFA的收購，那么第一個跨國工程機(jī)械公司即將誕生。..風(fēng)險提示：所得稅率上調(diào)和應(yīng)收帳款增長導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。不考慮正在進(jìn)行的跨國收購，我們預(yù)測2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元，動態(tài)PE僅為18倍和13倍，我們認(rèn)為中聯(lián)重科的市盈率應(yīng)該在20-25倍左右，合理估值在57-66元。

　　三一重工――主營業(yè)務(wù)擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    主營業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長。2007年第主營產(chǎn)品――混凝土機(jī)械繼續(xù)保持行業(yè)的龍頭地位，卻受到中聯(lián)重科高增長的威脅；收購的集團(tuán)資產(chǎn)旋挖鉆機(jī)收入增長低于預(yù)期，但是仍保持50%左右的高毛利率；新產(chǎn)品履帶式起重機(jī)的收入達(dá)到7.3億元，同比增長了160%。

　　出口比例大幅提高。2007年公司全年實現(xiàn)出口16.58億元，同比增長190%，出口占比由2006年的10%提高到20%。

　　注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。近兩年三一集團(tuán)通過新產(chǎn)品孵化和資產(chǎn)注入，使上市公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，我們預(yù)計隨著液壓挖掘機(jī)的注入，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨合理。2007年三一重工集團(tuán)銷售液壓挖掘機(jī)1860臺左右，銷售規(guī)模已達(dá)到10億元以上，我們預(yù)計2008年三一重工挖掘機(jī)的銷量仍將翻番。

　　股票投資收益冰火兩重天。2007年三一重工投資股票盈利5億元，而2008年一季度三一重工的公允價值變動損失為1億元。

　　維持“審慎推薦-A”的投資評級。不考慮2008年的挖掘機(jī)資產(chǎn)注入和可能的再融資，我們預(yù)測三一重工2008年、2009年的每股收益為1.66和2.2元，目前的動態(tài)PE為21倍和16倍；考慮資產(chǎn)注入對2008年利潤的貢獻(xiàn)約為1億元，增厚業(yè)績在10%以內(nèi)。我們認(rèn)為三一重工的合理PE應(yīng)該在20-25倍左右，估值區(qū)間在40-48元。

　　柳工――穩(wěn)健成長盡在掌握之中

    裝載機(jī)銷量將保持穩(wěn)定增長，盈利水平小幅回落。2007年柳工裝載機(jī)銷量2.7萬臺，實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入55.75億，同比增長33.5%，超過我們年初的預(yù)期。2008年前五個月裝載機(jī)銷量11800臺左右，同比增長35%，預(yù)計全年的銷量增長率在25%-30%。

　　2008年公司三次提高產(chǎn)品價格，提價幅度在5%-8%，由于鋼材價格上漲過快，預(yù)計今年毛利率將會小幅回落。

　　液壓挖掘機(jī)銷量增長速度高于行業(yè)，毛利率提升明顯。2007年柳工挖掘機(jī)年銷量為2117臺，同比增長59%，增速比行業(yè)高出18個百分點；挖掘機(jī)的均價較2006年提高了24%，毛利率也由2006年的16.5%提高到20.7%。盡管，外資品牌在挖掘機(jī)市場仍占據(jù)74%左右的份額，但是，以柳工、三一、山河智能等為代表的本土品牌的競爭優(yōu)勢將會穩(wěn)步提高。

　　出口增勢喜人。2007年柳工實現(xiàn)國外銷售收入為9.9億元，同比增長91%，全年出口整機(jī)2,711臺，同比增長87%，重點市場推進(jìn)獲得重大突破，南美、伊朗、越南、歐洲、泛俄語區(qū)等5個市場的增長率都超過了100%。并且出口產(chǎn)品的均價達(dá)到36.6萬元/臺，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司產(chǎn)品的均價25萬元/臺，因此我們預(yù)計公司出口比例的提高將可以分消化鋼材上漲帶來的影響。

　　財務(wù)穩(wěn)健。2007年應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)增長幅度較大主要是由于銷售增長及信用銷售規(guī)模擴(kuò)大，整體而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和償債能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。我們預(yù)計柳工2008、2009年的每股收益為1.52和2.03元，未來三年的凈利潤增長率在30%左右，平均ROE為27%，目前的動態(tài)PE為16倍和13倍。我們認(rèn)為工程機(jī)械的合理PE應(yīng)該在20倍，目前估值偏低，合理價格區(qū)間為30-36元。

    2、航空制造業(yè)：逐步進(jìn)入景氣上升期

    （1）經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)飛機(jī)需求增加

    航空工業(yè)的發(fā)展，特別在民用航空領(lǐng)域離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。隨著國民經(jīng)濟(jì)水平的提高，企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增加導(dǎo)致公務(wù)航空需求上升，而個人收入增加也會促使人們更多的選擇方便快捷的航空運(yùn)輸方式出行。航空運(yùn)輸需求上升將導(dǎo)致對飛機(jī)需求增長。

    經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長。自從以來，特別是進(jìn)入90年代以后，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人均GDP也一直處于高速增長中。目前我國人均GDP水平基本與美國50年代初水平相當(dāng)。人均GDP在2006年達(dá)到了2042美元，比2005年的1703美元增長了將近20％，預(yù)計到2020年將達(dá)到3000美元,經(jīng)濟(jì)發(fā)展正式進(jìn)入了人均GDP2000美元至3000美元的關(guān)鍵時期。

    經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致航空運(yùn)輸需求上升。根據(jù)1991年-2007年GDP增速和民航總周轉(zhuǎn)量增速的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析結(jié)果顯示：十多年來我國總體上民航總周轉(zhuǎn)量增速大約是GDP增速的1.9倍。從區(qū)間來看，僅有1996年至2000年倍數(shù)較小，這是因為當(dāng)時出臺了較嚴(yán)厲的民航調(diào)控政策，其他區(qū)間均維持在1.5倍以上的相對關(guān)系。我國的航空運(yùn)輸需求與GDP增長呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。

    不僅波音、空客兩大干線飛機(jī)制造巨頭看好未來20年航空市場。主要的支線客機(jī)制造商同樣也對市場寄予厚望。全球最大的110座以下支線飛機(jī)制造商――巴西航空工業(yè)公司在最新公布的報告《Embraer Market Outlook 2008―2027》中稱：未來20年中，全球GDP年增長率為3.2%，同期全球RPK年均增長率達(dá)4.9%。其中，RPK增長速度最快，年均增長率達(dá)到7.5%。而成熟市場如美國、歐洲的發(fā)展速度將低于全球平均水平，RPK的年增長率分別為2.7%、2.1%。

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