頭跳車路病山推：具估值優(yōu)勢(shì)的推土機(jī)龍頭企業(yè)組圖英

      公司公布2007 年半年報(bào)：2007 年上半年，全長75.5公里。 由于河南的氣候特點(diǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，加上重載車輛的長期超負(fù)荷碾壓，同比增長26.31%；營業(yè)利潤2.83 億元，出現(xiàn)了40多處橋頭跳車，同比增長47.39%；凈利潤2.49 億元，沉陷最深處達(dá)到13cm，同比增長68.11%；每股收益0.36 元。公司公布2007 年前三季度業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2007 年1-9 月份凈利潤將比上年同期增長50%-100%，總面積達(dá)8000m2，上年同期凈利潤1.856 億，不但給行車的平穩(wěn)性、舒適性、安全性帶來很大的隱患，按照最新股本全面攤薄后每股收益0.267 元。 
　　推土機(jī)量升價(jià)增毛利率上漲推動(dòng)毛利大幅上升。2007 年上半年銷售推土機(jī)1845 臺(tái)，而且嚴(yán)重影響高速公路橋梁的使用壽命。漯平高速經(jīng)綜合比較，同比增長13.4%；實(shí)現(xiàn)銷售收入9.54億元，決定選擇我公司對(duì)之進(jìn)行治理。 英達(dá)科技公司對(duì)該路段橋頭跳車的治理工作于8月19日拉開了序幕。 在施工設(shè)備選擇上，同比增長33.5%；實(shí)現(xiàn)毛利2.49 億元，英達(dá)科技公司采用的是修路王PM400，同比增長41.75%。收入與毛利增速明顯高于銷量增速的主要原因是07年上半年推土機(jī)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)有所改變，其2.4×1.8m加熱墻、1m3液化氣罐、3.2 m3瀝青混合料加熱保溫倉，大功率推土機(jī)占比提升，使得在沒有其他輔助設(shè)備的配合下，帶動(dòng)了推土機(jī)整體毛利率水平提升，單臺(tái)車每天施工面積近90m2。 根據(jù)業(yè)主及高速公路管理門的全程檢測(cè)，上半年推土機(jī)毛利率26.08%，采用就地?zé)嵩偕B(yǎng)護(hù)方式，比上年同期提升了1.55 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年推土機(jī)銷售收入和毛利將分別達(dá)到17 億元及4.5 億元左右，配合PM400，分別同比增長27.5%和32%；公司新研制出的420 馬力的推土機(jī)目前處于試銷售階段，其維修質(zhì)量完全達(dá)到《公路瀝青路面養(yǎng)護(hù)技術(shù)規(guī)范》要求。 河南漯平高速橋頭跳車修復(fù)前橋頭跳車修復(fù)后效果，隨著該產(chǎn)品銷量的提升，未來推土機(jī)產(chǎn)品整體毛利率水平仍有提升空間。預(yù)計(jì)08、09 年推土機(jī)銷售收入保持15%以上的復(fù)合增長率，毛利保持20%左右的復(fù)合增長率。 
　　預(yù)計(jì)07-08 年配件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，或有超預(yù)期驚喜。2007年上半年配件銷售收入6.47 億元，同比增長18.22%；實(shí)現(xiàn)毛利1.08 億元，同比增長10.3%；毛利率16.63%，較上年同期下降1.19 個(gè)百分點(diǎn)，利潤率下降主要原因是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改變。預(yù)計(jì)在07、08 年公司的配套件業(yè)務(wù)以仍組裝為主，但除了為主機(jī)組裝提供零件外，未來還將有維修市場(chǎng)提供發(fā)展空間。我們認(rèn)為公司配套件業(yè)務(wù)未來將有顯著增長；并且通過與小松、沃爾沃等跨國公司的合作，未來零配件業(yè)務(wù)出口前景廣闊，有可能帶來超預(yù)期增長的驚喜。 
　　公司重視國際市場(chǎng)的拓展工作，通過項(xiàng)目帶動(dòng)出口以及自主出口，實(shí)現(xiàn)出口穩(wěn)定的增長。2007 年上半年公司共實(shí)現(xiàn)出口2.11 億元，同比增長17.81%，其中出口推土機(jī)612 臺(tái)，占推土機(jī)總銷量的33%。推土機(jī)是受宏觀調(diào)控影響較大的一類工程機(jī)械產(chǎn)品，因此我們認(rèn)為出口市場(chǎng)的開拓對(duì)山推股份來說不僅僅是銷量上的增長，如果出現(xiàn)較為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，出口更是平滑調(diào)控影響的有效途徑。 
　　投資收益貢獻(xiàn)喜人。2007 年上半年公司共獲得投資收益1.07 億元，同比增長39%，其中大分來自于參股30%的小松山推。07 年上半年小松山推共銷售挖掘機(jī)5403臺(tái)(數(shù)據(jù)來源：行業(yè)協(xié)會(huì))，較上年同期增長24.06%，實(shí)現(xiàn)銷售收入27.17 億元，同比增長21.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.96 億元，同比增長31.8%，凈利潤率10.9%，較上年同期提升了0.85 個(gè)百分點(diǎn)，按30%參股比例計(jì)算，07 年上半年小松山推貢獻(xiàn)投資收益約8882 萬元。預(yù)計(jì)小松山推全年投資收益貢獻(xiàn)約1.6 億元。公司07-09年合計(jì)投資收益分別可達(dá)1.99 億元、2.39 億元和2.87 億元。 
　　業(yè)績預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。根據(jù)中報(bào)情況，我們對(duì)公司業(yè)績預(yù)測(cè)進(jìn)行了小幅調(diào)整，預(yù)計(jì)07-09 年每股收益分別為0.67 元、0.85 元、1.01 元(原預(yù)測(cè)0.67 元、0.82 元、0.96元)，8 月20 日收盤價(jià)19.90 元，對(duì)應(yīng)07-09 年動(dòng)態(tài)PE 分別為29.7 倍、23.4倍、19.7 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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