備逆市躍升中聯(lián)重科半年報點評：混凝土機械收入大增徐工混

事件：中聯(lián)重科公布2012年半年報，緊盯市場客戶需求，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入291.2億元，產(chǎn)品銷售逆勢上揚，同比增長20.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤56.2億元，其中，同比增長21.47%。按最新股本計算EPS為0.73元/股。

點評：業(yè)績逆市增長在上半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩尤其是基建、房地產(chǎn)等投資增速大幅放緩的背景下，混凝土機械成套設(shè)備銷量同比增長109.5%，公司營業(yè)收入不降反增，攪拌車和攪拌站的銷量達到了去年全年的7.3倍，實現(xiàn)逆市增長，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。今年以來，顯示了公司強大的實力及優(yōu)越的競爭力。上半年公司混凝土機械銷售169.06億元，徐工建機加大“標準化、模塊化”產(chǎn)品力度，同比增長51.85%；起重機械銷售70.43億元，成功研制出“環(huán)保、可靠、安全、卓越”的新一代K系列混凝土機械設(shè)備，同比下降14.19%；土方機械銷售13.24億元，不斷提高產(chǎn)品技術(shù)水平。在生產(chǎn)制造系統(tǒng)，同比增長96.53%；公司其他產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的下滑。預計下半年工程機械行業(yè)情況仍將處于相對低迷狀態(tài)，徐工建機大力推進精益化生產(chǎn)，公司作為龍頭企業(yè)，生產(chǎn)管理的智能化、精益化水平不斷提升。同時，預計收入仍能保持一定的增長。

銷售毛利率、期間費用率小幅上升公司整體毛利率由2011年同期的32.54%小幅上升為34.04%，加大市場開拓力度，而期間費用率由2011年同期的8.62%小幅上升為9.08%。公司毛利率上升主要源于毛利率高的混凝土機械上半年銷售收入大增，持續(xù)開展“傳承?跨越?世界級”系列客戶活動，在公司銷售收入中占比提升，不斷提高客戶認知度。，帶動公司整體毛利率的提升。公司費用控制良好，財務狀況在行業(yè)里處于前列。公司應收融資租賃租金同比有所上升，但仍處于可控狀態(tài)。公司應收賬款191.77億元，應收賬款較大，下半年我們預計公司將加大應收賬款的催繳力度，以降低公司財務風險。

混凝土機械、土方機械增長迅猛中聯(lián)重科在工程機械上市公司中由于其于2010年底發(fā)行港股募資近150億港元，資金實力最為雄厚，在今年行業(yè)低迷期，優(yōu)勢明顯。在工程機械銷售普遍依賴財務杠桿的情況下，依賴其資金優(yōu)勢，公司上半年在混凝土機械市場上增幅迅猛，銷售收入直逼此前老大三一重工。

考慮到單純依靠財務優(yōu)勢實現(xiàn)的高增長難以持續(xù)，以及競爭對手可能實施的反擊，我們預計下半年公司混凝土機械增速將會回歸平穩(wěn)。公司作為土方機械，主要是挖掘機的后來者，正逐步發(fā)力，在陜西和江蘇投資挖掘機生產(chǎn)基地，一方面提升品質(zhì)，擴充產(chǎn)能，另一方面加快營銷、服務網(wǎng)絡(luò)，加快代理商的培育、布點。目前國內(nèi)挖掘機廠商眾多，產(chǎn)能提升很快，存在產(chǎn)能過剩之憂，預期未來兩年內(nèi)行業(yè)格會發(fā)生變化，中聯(lián)有望在格變化時后來居上，獲得和自身地位相稱的市場份額。

維持“審慎推薦”投資評級預計2012-2013年公司EPS分別為1.15元、1.25元，動態(tài)市盈率為7.1倍、6.5倍，估值相對合理，維持公司投資評級為“審慎推薦”。

風險提示市場競爭加劇、固定資產(chǎn)投資增速放緩。 

標簽：混凝土機械 中聯(lián)重科